Косой взгляд на дедолларизацию

Трезвый взгляд на ажиотаж вокруг дедолларизации

Тема "дедолларизации" привлекает все большее внимание международного сообщества. Поисковый индекс Google по запросу "дедолларизация" является самым высоким с 2004 года. С момента создания Бреттон-Вудской системы в 1944 году доллар США был доминирующей валютой в международной валютной системе и широко использовался в международной торговле и финансовых операциях.

Термин "дедолларизация" означает процесс, в ходе которого страны снижают свою зависимость от доллара, включая его использование в качестве резервной валюты, средства обмена и расчетной единицы, и обычно направлен на снижение влияния макроэкономической политики, проводимой США, и вызванных ею изменений стоимости и ликвидности доллара на экономическую и финансовую деятельность своих стран.

Появление нынешнего раунда "дедолларизации" свидетельствует о том, что международное сообщество пересматривает международную валютную систему, в которой доминирует доллар США, а также отражает тонкие изменения в конкуренции и сотрудничестве между странами на фоне усиления геополитических рисков. С одной стороны, с 2022 года Федеральная резервная система США продолжает повышать процентные ставки под давлением высокой инфляции, а страны с формирующимся рынком и развивающиеся экономики в целом сталкиваются с оттоком капитала и давлением обесценивания местных валют, что делает проблему нехватки долларовой ликвидности все более острой и побуждает страны искать альтернативы доллару. С другой стороны. Санкции Соединенных Штатов в отношении России во время украинского кризиса продемонстрировали тенденцию к " применению доллара в качестве оружия". Другие страны, стремясь повысить свою безопасность в международной торговле и инвестициях, изучают и внедряют торговые деноминации в местной валюте. Все больше усилий прилагается к изучению и внедрению систем оценки, расчетов и клиринга в местной валюте.

Конкретные действия стран по "дедолларизации" своих валют

С точки зрения мотивов "дедолларизации", страны, которые взяли курс на "дедолларизацию", можно разделить на три основные категории. Во-первых, страны, вынужденные "дедолларизировать" из-за финансовых санкций. Например, Россия и Иран. Эти страны сейчас "дедолларизируют" быстрее и тщательнее всего и существенно "дедолларизируют". Во-вторых, есть страны, которые привержены интернационализации своих валют, такие как ЕС, Япония и Индия. Эти страны обладают достаточной силой, чтобы поддерживать свои валюты в качестве важных международных валют, предоставляя альтернативные варианты валют для стран, которые сокращают использование доллара США. Они являются ведущей силой в диверсификации международной валютной системы. В-третьих, есть страны с формирующимся рынком, такие как Бразилия, Аргентина, Южная Африка и страны АСЕАН, которые хотят избавиться от чрезмерной зависимости от доллара США. Эти страны не имеют возможности содействовать интернационализации собственных валют, и у них больше экономических и политических связей с США, поэтому их политика "дедолларизации" носит скорее циклический характер. Здесь больше политических лозунгов, чем практики.

Что касается конкретной политики, то меры, принимаемые странами для "дедолларизации", в основном включают четыре категории.

Одна из них - использование других валют, кроме доллара США, или других средств обмена для расчетов в международной торговле и инвестициях. Например, в феврале 2023 года Ирак, второй по величине производитель нефти в ОПЕК, объявил, что будет использовать юань для оплаты частного импорта из Китая; в марте бразильский гиперброкер, крупнейшая экономика Латинской Америки, открыл расчеты с Китаем в местной валюте; страны-члены АСЕАН объявили, что будут укреплять использование своих местных валют; в апреле Индия и Малайзия договорились использовать индийскую рупию для расчетов в своей торговле; а в августе Индия и ОАЭ начали расчеты по энергетике как в рупии, так и в дирхаме. В августе Индия и ОАЭ начали проводить расчеты по энергетическим операциям в рупиях и дирхамах.

Хотя использование двусторонних валют в двусторонней торговле и инвестициях может сократить использование доллара США в краткосрочной перспективе, это политический инструмент, который будет иметь ограниченный эффект в "устранении долларового" торгового дисбаланса в долгосрочной перспективе. Когда между двумя странами существует дисбаланс в торговле, дефицитная страна платит в валюте больше, чем профицитная. Возьмем пример России и Индии. Россия - страна с положительным сальдо. Индия - страна с дефицитом. У Индии есть стимул платить в рупиях, если расчеты будут производиться в двусторонних валютах, но Россия может не захотеть принять достаточно большое количество рупий. Если Индия не сможет предоставить больше золотых активов. Или другие страны не хотят принимать рупии, у России нет стимула держать избыток рупий, что в конечном итоге приведет к тому, что двусторонняя валютная система окажется неустойчивой, двусторонние торговые и инвестиционные расчеты по-прежнему должны обращаться к валютам третьих сторон в качестве платежного посредника.

Второй - обойти ключевую инфраструктуру трансграничных финансовых операций, в которой доминируют Соединенные Штаты, и создать новую независимую платежную систему. Система обмена сообщениями Общества всемирных межбанковских финансовых телекоммуникаций (SWIFT) - это глобальная сеть передачи финансовой информации. Система обмена сообщениями SWIFT - это глобальная сеть передачи финансовых сообщений, которая предоставляет услуги обмена сообщениями и шифрования для трансграничных операций между банками. Она является важной финансовой инфраструктурой для трансграничных финансовых операций. Хотя теоретически SWIFT является нейтральной международной организацией, под влиянием США она во многих случаях превратилась в международную финансовую инфраструктуру. Во многих случаях организация становилась проводником финансовых санкций, наложенных США на другие страны, и ввела финансовые санкции против Северной Кореи, Ирака, Ирана, России и других стран. Чтобы снизить вероятность попадания под санкции со стороны SWIFT, многие страны начали создавать независимые трансграничные платежные системы. Например, Германия, Франция и Великобритания разработали Инструмент поддержки торговых бирж (INSTEX), Китай - Систему трансграничных межбанковских платежей в юанях, Россия - Систему передачи финансовой информации (СПФИ), а система BRICS Pay была создана странами БРИКС в качестве зарождающейся трансграничной платежной системы, независимой от доллара США.

Эти новые системы трансграничных платежей и расчетов могут оттянуть на себя часть доли SWIFT, но перевесить SWIFT, которая по-прежнему занимает доминирующее положение, сложно. Сфера применения этих независимых трансграничных платежных систем ограничена не только уровнем развития цифровой инфраструктуры в каждой стране, но и межстрановыми доверительными отношениями, которые зачастую ограничиваются определенным кругом союзников. Кроме того, с экономической точки зрения многочисленные, небольшие, децентрализованные трансграничные платежные системы могут быть менее эффективными и более дорогостоящими. Они недостаточно привлекательны для участников рынка.

В-третьих, они сокращают запасы активов, номинированных в долларах, и стремятся диверсифицировать свои валютные резервы. Этот шаг особенно заметен в России. С 2013 года Россия значительно ускорила процесс "дедолларизации", не только продавая американские долговые обязательства, но и существенно сокращая долю долларов США в своих валютных резервах. В 2013 году Россия держала долги США на сумму 176,3 миллиарда долларов, а к 2020 году эта цифра сократится примерно до 4 миллиардов долларов. На конец 2018 года доля резервных активов, номинированных в долларах США, в центральном банке России составляла 46 процентов, а к концу 2022 года она снизилась примерно до 16 процентов. Россия также очистила свои государственные суверенные фонды и фонд благосостояния от долларовых активов.

Помимо России, другие страны начали сокращать долю активов, номинированных в долларах США, в своих валютных резервах и увеличивать запасы золота и других резервных валют, стремясь диверсифицировать свои валютные резервы для повышения надежности активов. 2022 год стал самым высоким годовым спросом на золото с 1950 года: центральные банки закупили 1 136 тонн. Снижение зависимости ведущих стран от доллара США в отношении резервных активов способствует диверсификации мировой валютной системы и является существенным шагом вперед в процессе "дедолларизации".

В-четвертых, были введены двусторонние валютные свопы с другими странами, кроме США. Двусторонние валютные свопы позволяют центральным банкам двух стран напрямую обмениваться валютами друг с другом. Благодаря двусторонним валютным свопам. Страны-участницы могут проводить операции без использования доллара, тем самым в определенной степени снижая свою зависимость от него. Например, после начала международного финансового кризиса в 2008 году число стран, подписавших с Китаем двусторонние соглашения о валютных свопах, увеличилось, а географический охват расширился от Азии до Европы и Латинской Америки. К концу сентября 2022 года Народный банк Китая (НБК) подписал двусторонние соглашения о валютных свопах с центральными банками или органами денежно-кредитного регулирования 40 стран и регионов, а объем свопов составил более 4 трлн юаней.

Двусторонние валютные свопы в основном используются в качестве инструментов экстренного пополнения ликвидности во время кризиса и, таким образом, могут лишь в определенной степени способствовать "дедолларизации", а не быть постоянными финансовыми инструментами, которые можно использовать в качестве замены доллара США. Кроме того, размер и частота двусторонних валютных свопов зависят от целого ряда факторов, включая экономическую мощь, политическую стабильность и двусторонние отношения стран-участниц.

В целом, международное сообщество сейчас больше заинтересовано в "дедолларизации", чем в действиях, а соответствующие политические практики сталкиваются с проблемами устойчивости. С одной стороны, заявления правительств о "дедолларизации" скорее имеют форму диверсификации валют, направленной на снижение зависимости от доллара, а не на отказ от его использования. В их политической практике доллар США по-прежнему будет основной валютой для резервов, оценки и торговых расчетов, но они будут избегать чрезмерной зависимости от доллара США, увеличивая долю других валют в торговых расчетах, валютах, деноминированных в евро, и валютных резервах. С другой стороны, институциональные механизмы, основанные на расчетах в местной валюте в двусторонней торговле, могут оказаться неустойчивыми из-за торговых дисбалансов между странами. Если двусторонний торговый баланс не может быть достигнут. Если двусторонний торговый баланс не может быть достигнут, т. е. если одна страна имеет дефицит, а другая - профицит, то профицит неизбежно потребует доступа к большому объему финансовых активов, номинированных в валютах стран с дефицитом. Соединенные Штаты, будучи хроническим неплательщиком, предоставляли долларовые активы странам с профицитом в форме постоянно растущих обязательств, и эта схема могла стать неустойчивой из-за "новой дилеммы Триффина", а также из-за конкурирующих валют, пытающихся заменить доллар.

Фактические изменения в международном валютном статусе доллара США

Несмотря на часто проводимую различными странами политику "дедолларизации", нынешняя волна "дедолларизации" не поколебала доминирующего положения доллара в международной валютной системе, и он по-прежнему сохраняет абсолютное первое место по общему международному статусу. Для оценки использования доллара США в качестве международной валюты Федеральная резервная система разработала комплексный международный индекс использования валюты, основанный на использовании доллара США в качестве международной резервной валюты, валюты деноминации и валюты для валютных операций. Индекс показывает, что доллар остается международной валютой номер один в мире, в три раза важнее евро и намного важнее иены, фунта стерлингов или юаня. С 2000 года значение индекса использования доллара в международной валюте остается стабильным на уровне около 70, а в 2022 году составит 69. Хотя это на 3,5 пункта ниже исторического пика 2016 года в 72,5, он по-прежнему значительно опережает все другие валюты и даже выше своего пика в 2001 году. Несмотря на снижение на 3,5 пункта по сравнению с историческим максимумом 2016 года в 72,5, доллар США по-прежнему значительно опережает все остальные валюты и даже выше своего пикового значения в 68,1 в 2001 году.

Доля доллара США в отдельных сферах использования сокращалась как поэтапно, так и по тренду. Во-первых, снижается доля доллара США в мировых валютных резервах. К IV кварталу 2022 года доля доллара в глобальных валютных резервах снизилась до 58 %, что является самым низким показателем с 1995 года. Во-вторых, снижается доля трансграничных платежных операций: доля доллара в глобальных трансграничных платежных расчетах упала с 45 %, достигнув максимума в 2015 году, до примерно 40 % в 2022 году. В-третьих, сократилась доля иностранных инвесторов в казначейские облигации США: в период 2008-2022 годов она продолжит снижаться с 57 до 31 процента. В-четвертых, сократилось число стран с режимом валютных курсов, привязанных к доллару США. В период с 2013 по 2022 год глобальная доля валют, привязанных к доллару США, сократилась с 23 процентов до 19 процентов.

Перспективы сценария "дедолларизации"

Международной валютной системе, основанной на новой власти доллара, присущи недостатки, и у стран есть постоянный стимул к "дедолларизации". Прежде всего, доллар как доминирующая валюта сталкивается с "новой дилеммой Триффина", то есть с противоречием между растущим мировым спросом на безопасные активы и ограниченными возможностями США по их предоставлению. Как международная валюта. США предоставляют миру безопасные активы в основном через американские долговые обязательства. С ростом развивающихся экономик. Снижение доли США в мировом производстве ограничит выпуск казначейских облигаций, что приведет к недостаточному предложению безопасных активов в мире и продолжению снижения безопасных процентных ставок, что легко спровоцирует образование "пузырей" и поставит под угрозу финансовую стабильность. Во-вторых, доминирование доллара США привело к асимметричному распространению монетарной политики Соединенных Штатов на другие страны, а частота и последствия системных кризисов оказались выше, чем в многополярной валютной системе. В-третьих, Соединенные Штаты злоупотребляли своим положением, налагая санкции на другие страны. Это серьезно подорвало интересы других стран и значительно повысило риск отсутствия долларовых активов. Для экономик других стран, кроме США, особенно с повышенными геополитическими рисками, необходимо обеспечить национальную безопасность и стабильное развитие. Для достижения национальной безопасности и стабильного развития. Чтобы избежать рисков несоответствия валют, волатильности обменных курсов и финансовых санкций, существует неотъемлемый спрос и мотивация для "дедолларизации".

"Дедолларизация" - это долгосрочный процесс, и другим валютам пока очень сложно пошатнуть центральное положение доллара на международной арене. Становление валюты страны в качестве международной валюты зависит от экономической мощи, развитого финансового рынка и суверенного кредита. В течение длительного времени преимущества Соединенных Штатов в этих трех областях будут ослабевать, но будет трудно увидеть серьезный перелом. Что еще более важно, поскольку доллар США уже является доминирующей валютой, будет наблюдаться огромный сетевой эффект и сильная зависимость от пути. Исторический опыт прихода доллара США на смену британскому фунту в качестве доминирующей валюты в международной валютной системе показывает, что даже после ослабления экономических позиций Великобритании британский фунт оставался абсолютно доминирующим в течение длительного времени после создания Бреттон-Вудской системы.

Автор - Сюн Вантин, помощник научного сотрудника отдела глобальных макроэкономических исследований Института мировой экономики и политики Китайской академии общественных наук.

Сюн Вантин - помощник научного сотрудника Института мировой экономики и политики Китайской академии общественных наук (CASS).

Автор У Лиюань - младший научный сотрудник отдела глобальных макроэкономических исследований Института мировой экономики и политики Китайской академии общественных наук.