Как спасти ВВП (к переназначению Набиуллиной)

Чтобы спасти экономику страны от грозящего ей уже в ближайшие недели спада, от Эльвиры Набиуллиной потребуется, образно говоря, аналог «разворота Примакова над Атлантикой»

Прогнозы ВВП

Отечественные и зарубежные агентства будущее российской экономики рисуют мрачным. Вот и МВФ выдал свежий негативный прогноз: в 2022 году спад составит 8,5%.

Официальных оценок ЦБ и правительства России всё ещё нет. Но Алексей Кудрин, выступая в Госдуме и сославшись на Минфин и Минэкономразвится, уже сообщил, что ВВП упадёт более чем на 10%.

А может ли ВВП вырасти?

Может ли экономика расти официальным прогнозам и аналитическому консенсусу вопреки?

Может. Такие прецеденты были. В августе 1998 года в России случился дефолт и разразился кризис. Курс рубля рухнул в четыре раза (с 6 рублей за доллар в начале августа 1998 до 24 рублей за доллар к марту 1999), ВВП по итогам 1998 года упал на 5,3%.

А вот с прогнозом на следующий год случился казус. Как западные, так и отечественные прогнозисты дружно «планировали», что и в 1999-м году падение продолжится. МВФ ожидал, что российский ВВП сократится ещё на 6-7%. Отечественный ЦМАКП (тогдашний глава которого Андрей Белоусов работает теперь в правительстве заместителем у Михаила Мишустина) – что на 4-6%. Правительство и ЦБ надеялись на более скромные -3%.

На деле же ВВП России в 1999 году не упал, а вырос. Причём вырос на приличные даже по мировым меркам 6,4%

Так 1999 год стал отправной точкой неожиданного для всех бурного роста экономики. С него стартовала десятилетка высоких темпов экономического роста, продолжавшаяся до августа 2008 года.

Может ли текущий 2022 год аналогичным образом опрокинуть негативный консенсус-прогноз?

График 1. Несмотря на прогнозируемое падение, ВВП в 1999 году вырос

Да, рост ВВП в 2022 году возможен.

Если присмотреться, то кризисные 1999 и 2022 годы очень похожи друг на друга (таблица 1).

Таблица 1. Параллели 2022 года с 1999 годом

Прогнозы. Про мрачные в обоих случаях прогнозы мы уже сказали выше.

Война. В разгаре специальная военная операция на Украине. В 1999 году - вторая чеченская кампания.

«Запрет» на импорт. Западные страны и фирмы объявили эмбарго на поставку своих товаров в Россию. В 1999 году эмбарго никто не объявлял, но импорт умер «по естественным причинам»: из-за четырёхкратной девальвации рубля (график 2).

График 2. Импорт в 1999 году стал невыгоден из-за ослабления рубля

Случись аналогичная 1998-99 годам девальвация рубля сейчас, в 2022 году, она превзошла бы самые радужные мечты президента Байдена: курс взлетел бы с 75 до 300 рублей за доллар. Что остановило бы импорт без какого бы то ни было эмбарго.

В определённом смысле нынешняя ситуация даже легче. Ведь в 1999 году невозможным стал весь импорт. А нынче эмбарго на поставки в Россию объявили только некоторые страны. Например, сохраняется возможность импорта необходимых товаров из Китая, Индии и ряда других азиатских стран.

«Оскудевшие» резервы. В 1999 году золотовалютные резервы страны оскудели из-за того, что МВФ отказал России в валютных кредитах на стабилизацию курса рубля. В 2022 году коллективный Запад заблокировал значительную (300 из 643 млрд. долларов) часть золотовалютных резервов России, номинированную в долларах, евро и ряде других валют.

Бурному росту экономики в 1999 году это отсутствие у Центробанка ЗВР никак не помешало. А в чём-то, как мы увидим ниже, даже помогло.

Исходя из структурной схожести кризисов 1999 и 2022 годов, разумно предположить, что и в 2022 году замораживание Западом международных резервов Банка России препятствовать росту российской экономики не сможет.

Источники роста ВВП в 1999 году

Почему же в 1999 году экономика вместо того, чтобы, как все дружно ей пророчили, упасть, вдруг выросла? И как повторить этот успех сейчас?

Главный секрет: будет экономика страны расти или падать, и с какой скоростью, определяется денежно-кредитной политикой её Центрального банка, контролирующего два макроэкономических параметра – инфляцию и денежную массу. Именно эти параметры определяют покупательную способность всех денег в стране – реальную денежную массу (РДМ).

График 3. 99% изменений ВВП объясняются изменениями реальной денежной массы (РДМ)

Причём для экономического роста не важно, сознательно ли ЦБ наращивает реальную денежную массу, преследуя своею ДКП именно эту цель - или это получается случайно, исходя из каких-то других соображений.

Так, парадоксальный рост ВВП в 1999 году стал следствием случайного сочетания нескольких благоприятных обстоятельств:

· Правительству Примакова осенью 1998 года потребовалось срочно, до мая 1999 года, погасить порядка 7 млрд. долларов внешней задолженности.

· МВФ в кредитах для реструктуризации этих долгов отказал.

· ЦБ во главе с Виктором Геращенко пришлось (вынужденно!) «печатать» новые рубли, чтобы купить на внутреннем рынке валюту рассчитаться по внешнему долгу. Это добавило рублёвую денежную массу в экономику.

· Ставка рефинансирования ЦБ при этом оставалась высокой (60%), что подавляло инфляцию.

Вынужденное (а) «печатание» новых рублей под покупку на внутреннем рынке активов (в данном случае, валютных) в сочетании с (б) высокой ставкой ЦБ, подавляющей инфляцию, и привело к «феномену 1999 года».

На конец 1999 года при инфляции в 36,6% темпы роста денежной массы составляли 58%. То есть, несмотря на относительно высокую инфляцию, покупательная способность этой денежной массы быстро росла, а значит, ДМ росла в реальном выражении. Соответственно, быстро рос совокупный спрос в экономике, и экономика отвечала на это ростом производства товаров и услуг.

Вывод: чтобы в 2022 году повторить «феномен ВВП 1999 года», Эльвире Набиуллиной необходимо повторить все те действия Виктора Геращенко, что привели в 1999 году к росту РДМ (алгоритм-99):

· «Печатать» рубли и покупать на них активы.

· Держать ключевую ставку высокой для подавления инфляции.

Но только теперь, в отличие от 1999 года, делать это можно уже вполне осознанно.

Рассмотрим далее количественные ориентиры проведения такой политики.

«Таблица умножения» ВВП

Количественным ориентиром контроля за макроэкономической эффективностью денежно-кредитной политики Центрального банка может служить разработанная нами «таблица умножения ВВП».

Таблица 2. «Таблица умножения ВВП»

Читается эта таблица из двух столбцов просто: от темпов роста реальной денежной массы (РДМ), которые обеспечивает ЦБ (левый столбец), зависит и ответный рост ВВП (правый столбец).

Цифрами 1-3 (см. табл.3) мы обозначили точки, важные для понимания нынешней ситуации.

Точка 1 – состояние до военной спецоперации. Темпы роста РДМ к концу 2021 года уже опасно замедлились, и экономику России ожидало снижение темпов роста ВВП до привычного стагнационного уровня.

Точка 2 – куда всё идёт сейчас. Исходя из доступной на 31 марта информации, реальная денежная масса начинает сжиматься: темпы роста денежной массы (14,6% на 1 марта) уже отстают от инфляции (17% - ожидаемое на 31 марта). Экономика на это послушно ответит спадом (наш прогноз – 2,2% по итогам 2022 года)

Точка 3 – куда надо прийти, чтобы ВВП-2022 вырос на 6-7%.

Графически сценарии «Как идёт сейчас» и «Как надо» показаны на графике 4.

График 4. Куда поведёт экономику политика ЦБ, пока вопрос

Фактический ВВП (синяя линия) повторяет траекторию, которую ему «предписывает» политика Центрального банка (красная линия).

Сейчас (см. на графике 4 жёлтую выноску «Как идёт сейчас») наметилось сокращение реальной денежной массы (денежная масса отстаёт от цен по темпам роста).

Чтобы повторить «феномен 1999 года», Центробанку необходимо срочно нарастить реальную денежную массу (см. выноску «Как надо» на графике 4).

Что надо сделать Центробанку

Как придать экономике импульс, компенсирующий санкционный шок? Что именно должен сделать Центральный банк, чтобы повторить феномен 1999 года?

Ответ прост: вместо одного макроэкономического параметра (инфляция) ЦБ должен взять на себя одновременное таргетирование двух макроэкономических параметров: и инфляции, и денежной массы.

Как показатели этих параметров движутся сейчас, показано на графике 5.

График 5. Денежная масса сейчас отстаёт от цен, это ведёт к спаду

Денежная масса, как видим, отстаёт от цен по темпам роста, что, при нынешней политике ЦБ, неизбежно приведёт экономику к спаду в 2022 году.

Но, резко нарастив темпы роста денежной массы, ЦБ может и, наоборот, запустить новое «экономическое чудо» (график 6).

График 6. Резко нарастив денежную массу, ЦБ повторит феномен 1999 года: Россия избежит падения ВВП

Напомним, что в 1999 году темпы роста денежной массы достигали 73% (август).

Для переиздания «экономического чуда» 1999 года ЦБ сегодня нужно наращивать денежную массу столь же высокими, как тогда, темпами (60-70%). И при этом держать, для контроля над инфляцией, уровень ставки высоким.

В этом случае ВВП России вырастет:

· Несмотря на негативные прогнозы;

· Несмотря на военную операцию;

· Несмотря на ограничения по импорту;

· Несмотря на заморозку ЗВР

Вырастет так же, как в 1999 году, когда экономика росла, несмотря на наличие точно таких же ограничений (см. таблицу 1).

Как компенсировать санкционный шок

Могут сказать, что не всё зависит от ЦБ. Ведь экономика испытывает шок от разрыва многолетних кооперационных связей, а чтобы создать новые, требуется время.

Такие рассуждения справедливы, но справедливы лишь отчасти.

Во-первых, в 1999 году кооперационные связи из-за взлёта цен на импорт в 4 раза (см. график 2 и текст выше) оборвались ещё резче. Но это не помешало феноменальному росту ВВП в том году.

Во-вторых, даже если шок неизбежен, конечный результат всё равно будет равнодействующей двух разнонаправленных «сил».

Первая – сила санкционного шока, ввергающая экономику в пучину кризиса.

Вторая – сила, с которой ЦБ вытаскивает экономику из этой пучины.

Нагляднее всего это показал пример ковидного 2020 года. Почему Россия относительно мягко прошла этот кризис? Потому что ковид тащил экономику вниз примерно на -4,5%. А Центробанк, неожиданно для всех, потащил экономику вверх примерно на 2%. Итоговый прирост ВВП в 2020 (-2,7%) – это результат действия двух этих сил. Важно: если бы ЦБ «тащил» экономику вверх активнее (процентов на 6-8), то ВВП по итогам года не упал бы, а вырос.

Так и сейчас. Каким бы ни был шок, итоговый результат зависит от того, какой импульс придаст экономике ЦБ.

Рассмотримм сценарии действий ЦБ, если санкционный шок, к примеру, потянет экономику России на отметку -6% ВВП (таблица 3).

Таблица 3. Итоговый рост ВВП зависит от денежно-кредитной политики ЦБ

Таким образом, Банку России под силу не только компенсировать воздействие западных санкций на нашу экономику, но и вопреки санкциям вывести экономику на траекторию роста.

Краткое резюме

Чтобы обеспечить экономический рост, вместо таргетирования одного макроэкономического параметра (инфляции) Центробанку необходимо таргетировать (вывести на целевые уровни) два таких параметра - инфляцию и денежную массу.

Феномен роста ВВП в 1999 году обязан своему происхождению

1) случайному,

2) вынужденному и

3) неосознанному

наращиванию Центробанком реальной денежной массы.

(Номинальную) денежную массу Банк России наращивал скупкой активов (тогда - валюты) на внутреннем рынке за рубли.

А инфляцию контролировал высокими ставками.

Случайное, но верное воздействие на оба сразу ключевых макроэкономических параметра привело к росту реальной денежной массы, а значит - и к росту совокупного спроса в экономике, и, в конечном счёте, к росту ВВП.

В 2022 году Центробанк может повторить опыт 1999 года уже осознанно. Это приведёт к росту ВВП в 2022 году невзирая на негативные прогнозы и внешнее давление.

Уместно отметить, что возможности Правительства управлять этими двумя макроэкономическими параметрами и, соответственно, обеспечить рост экономики крайне ограничены. Все необходимые инструменты находятся в руках не правительства, а Центрального банка.

А чтобы не зависеть от личных взглядов главы Центробанка, президенту Путину следовало бы в дальнейшем просто поручить Центральному банку поддерживать темпы роста реальной (то есть взятой с поправкой на инфляцию) денежной массы в стране на уровне 35-40%, что обеспечит устойчивый рост экономики на уровне 7%-8% в год.