Spydell: По­сы­па­лись

Это на­ча­лось… Дол­го­вой рынок за­ша­тал­ся. На рынке Каз­на­чей­ских об­ли­га­ций США про­изо­шли самые мас­штаб­ные од­но­днев­ные про­да­жи за весь пе­ри­од. Дол­го­вой рынок, ко­то­рый от­ли­ча­ет­ся низ­кой во­ла­тиль­но­стью пошел в раз­нос. За чет­верг по всей кри­вой до­ход­но­сти были силь­ней­шие дви­же­ния, близ­кие к ка­пи­ту­ля­ции.

Почти 30 б.п. по 1y век­се­лям за один день, это в 15 раз боль­ше средне днев­ной во­ла­тиль­но­сти за по­след­ние 15 лет

Срав­не­ние кри­вой до­ход­но­сти сей­час и два ме­ся­ца назад.

Все это по­ка­зы­ва­ет, на­сколь­ко рынок дра­ма­ти­че­ски оши­ба­ет­ся в своих про­гно­зах. Два чер­то­вых ме­ся­ца и такое ра­ди­каль­ное из­ме­не­ние по­зи­ци­о­ни­ро­ва­ния. Круп­ный ка­пи­тал, а имен­но он со­сре­до­то­чен в US Treasury, ни­че­го не про­гно­зи­ру­ет (эф­фек­тив­но и адек­ват­но). ФРС ни­че­го не про­гно­зи­ру­ет и не по­ни­ма­ет, Белый дом ни­че­го не про­гно­зи­ру­ет и не по­ни­ма­ет. Ин­ве­сти­ци­он­ные банки и хэдж фонды тем более.

Еще страш­нее си­ту­а­ция со спр­э­да­ми на дол­го­вых и де­неж­ных рын­ках.

Это на­гляд­ная де­мон­стра­ция того, как ФРС опаз­ды­ва­ет со своим ре­а­ги­ро­ва­ни­ем, ко­то­ро­го по­про­сту нет. Они утра­чи­ва­ют кон­троль, как над кри­вой до­ход­но­стью, так и над де­неж­ным рын­ком.

Рынок за­кла­ды­ва­ет су­ще­ствен­ное по­вы­ше­ние ста­вок, как ми­ни­мум до 1.5% к концу года, но ни­ко­гда в ис­то­рии раз­рыв не был столь зна­чи­тель­ным…

Ровно год назад иди­о­ты вы­гре­ба­ли тре­же­рис с до­ход­но­стью от 0.3% до 1.15% за 3-10 лет­ние бу­ма­ги. Т.е., купив 5 летки с до­ход­но­стью 0.46% ку­му­ля­тив­ная до­ход­ность за весь пе­ри­од об­ра­ще­ния об­ли­га­ции со­ста­вит менее 2.5%.

Те­ку­щая ин­фля­ция уже пре­вы­ша­ет 7.5%. Это зна­чит, что иди­о­ты, ку­пив­шие тре­же­рис год назад, не толь­ко утра­ти­ли любую, даже тео­ре­ти­че­скую воз­мож­ность для со­хра­не­ния сбе­ре­же­ний, они вышли на чи­стые убыт­ки, по­жи­ра­е­мые ре­корд­ным за 40 лет ин­фля­ци­он­ным дав­ле­ни­ем. Толь­ко за один год. И вот эти су­ма­сшед­шие сей­час ка­пи­ту­ли­ру­ют с убыт­ком.

Ре­аль­ная став­ка вы­хо­дит на за­пре­дель­ные минус 6% по сред­не­ме­сяч­ной до­ход­но­сти 10-​летних об­ли­га­ций за ян­варь 2022 и около минус 5.5% сей­час.

Ре­а­ли­зу­ет­ся то, о чем я пре­ду­пре­ждал по­след­ний год едва ли не в каж­дом со­об­ще­ний. За­ко­ны при­ро­ды, фи­зи­ки и эко­но­ми­ки не удаст­ся об­ма­нуть, ни­ко­му. Дол­го­вой рынок не смо­жет су­ще­ство­вать при устой­чи­во нега­тив­ных ре­аль­ных став­ках, т.к. с каж­дым новым про­би­ти­ем дна все слож­нее найти иди­о­та, ко­то­рый по­же­ла­ет ин­ве­сти­ро­вать на мно­гие годы под 1-2% тогда, когда ме­сяч­ная ин­фля­ция вы­хо­дит под 1%. То, что ин­ве­сто­ры по­лу­чат ку­му­ля­тив­но за 3-10 лет со­жрет­ся ин­фля­ци­ей за один год, даже если ис­хо­дить из того, что в бу­ду­щем си­ту­а­ция нор­ма­ли­зу­ет­ся. Имен­но по­это­му дви­же­ние ста­вок вверх неиз­беж­но и чем доль­ше и мас­штаб­нее ФРС тупит и тор­мо­зит, тем выше па­ни­ка и неопре­де­лен­ность и тем силь­нее дол­го­сроч­ная утра­та до­ве­рия. Рынок не удаст­ся ста­би­ли­зи­ро­вать до тех пор, пока фор­вард­ная ре­аль­ная до­ход­ность на год не ста­би­ли­зи­ру­ет­ся хотя бы на минус 100-150 б.п. ,а не минус 550-600 по те­ку­щим.

Но далее на­сту­пит все самое ин­те­рес­ное. Мас­штаб­ная ка­пи­ту­ля­ция жду­нов, далее мар­жин коллы мар­жи­наль­ных по­зи­ций, а на низ­ко­во­ла­тиль­ном дол­го­вом рынке плечи «не дай бог ни­ко­му». Потом рас­сы­па­ние пи­ра­ми­ды РЕПО, когда прайм ди­ле­ры и хэдж фонды мно­го­крат­но за­кла­ды­ва­ли тре­же­рис для спе­ку­ля­тив­ных игр на фон­до­вых, то­вар­ных рын­ках и крип­те. После этого па­ра­ли­за­ция дол­го­во­го рынка и невоз­мож­ность не толь­ко за­им­ство­вать по новым обя­за­тель­ствам, но и ре­фи­нан­си­ро­вать ста­рые. Новый этап роста ста­вок, оче­ред­ные тор­мо­за от ФРС, утра­та до­ве­рия к де­неж­ным рын­кам, когда спр­э­ды между дол­го­вы­ми и де­неж­ны­ми рын­ка­ми все силь­нее будут уве­ли­чи­вать­ся.

Кас­кад­ное об­ру­ше­ние ак­ти­вов и ка­та­стро­фи­че­ский кри­зис до­ве­рия, когда будет не толь­ко па­де­ние ста­вок в по­ис­ке боль­шей до­ход­но­сти и нор­ма­ли­за­ции с ин­фля­ци­он­ным дав­ле­ни­ем, а па­де­ние ста­вок вслед­ствие ожи­да­ния де­фол­та за­ем­щи­ков. На фоне па­ра­ли­ча дол­го­вых рын­ков с невоз­мож­но­стью эф­фек­тив­но ре­фи­нан­си­ро­вать долги по­прет сто­и­мость об­слу­жи­ва­ния долга, а эпоха ну­ле­вых ста­вок со­зда­ла целое по­ко­ле­ние без­от­вет­ствен­ных ин­фан­ти­лов, ве­ру­ю­щих в бес­ко­неч­ность дан­но­го про­цес­са и как след­ствие – фор­си­ро­ва­ние дол­го­вых обя­за­тельств под со­мни­тель­ные и неоку­па­е­мые про­ек­ты. Взрыв зом­би­ком­па­ний, взрыв пу­зы­рей, взрыв дол­го­вых рын­ков.

Мои ры­ноч­ные став­ки пол­но­стью оправ­ды­ва­ют­ся, хотя на про­тя­же­нии по­лу­го­да при­хо­ди­лось оже­сто­чен­но со­про­тив­лять­ся ин­фор­ма­ци­он­но­му дав­ле­нию. Ин­те­рес­но, как они будут вы­ле­зать из вы­греб­ной ямы, куда их за­нес­ло тер­ми­наль­ной ста­ди­ей нар­ко­ти­че­ско­го угара и спе­ку­ля­тив­но­го азар­та.