Конец строки

Надвигающийся суперцикл цен на нефть, вероятно, будет последним

После того, как пандемия и ценовая война привели к падению цен на нефть в 2020 году, они снова растут. Новый суперцикл цен на нефть - продолжительный период, в течение которого цены превышают их долгосрочную тенденцию, - похоже, формируется из-за повсеместного дефицита предложения из-за отсутствия инвестиций, продолжающегося после обвала цен на нефть в 2014 году, и многого другого. в последнее время сократились инвестиции в добычу сланцевой нефти; и рост спроса, вызванный сильным восстановлением в таких странах, как Китай, большим пакетом стимулов в Соединенных Штатах и ​​глобальным оптимизмом в отношении вакцин.

Некоторые из этих факторов имеют устойчивые компоненты и, вероятно, более чем компенсируют любое понижательное давление на потребление, которое становится частью новой нормальной среды после COVID-19.

Тем не менее, это может быть последний суперцикл для нефти, потому что крупные экономики, по-видимому, привержены замене ископаемого топлива, а массовые производители автомобилей ответили обязательством заменить автомобили с двигателями внутреннего сгорания электромобилями в среднесрочной перспективе. Этот сдвиг превратит нефтяной рынок в рынок, соответствующий климатическим целям, но создаст риск беспорядочной адаптации для экономики, зависящей от нефти, с далеко идущими последствиями, которые в некоторых случаях могут выйти за пределы их границ.

Хруст нефтяных инвестиций

Даже при относительно более низких ценах на нефть добывающие и геологоразведочные компании были очень прибыльными. В то же время, возможно, признавая менее оптимистичное будущее, они сократили свои вложения. Добыча на нефтяных месторождениях и количество скважин сокращаются, а запасы истощаются. Снижение как капитальных затрат, так и восполнения запасов нефти продолжается с 2014 года.

COVID-19 усугубил падение инвестиций. Например, производство сланцевой нефти, производственный цикл которой короче и, следовательно, более чувствителен к изменениям в инвестициях, в настоящее время увеличивается на полмиллиона баррелей в год по сравнению с 2 миллионами баррелей в год до начала пандемии. Хотя объявленный администрацией Байдена запрет на бурение на федеральных землях в Соединенных Штатах не окажет прямого воздействия на добычу сланца, это свидетельствует об изменении настроений федерального правительства в отношении нефтяной промышленности.

Производители сланца заняли заметно более осторожную инвестиционную позицию. В результате они будут работать с положительным денежным потоком - денежный поток ранее направлялся на инвестиционные расходы. Это сокращение инвестиций снизит роль сланца как колеблющегося производства и посеет семена ценового суперцикла. С другой стороны, Организация стран-экспортеров нефти, вероятно, увеличит добычу, чтобы противостоять повышательному давлению на цены.

Споры о пиковом спросе

Несколько комментаторов и крупных игроков нефтяного рынка, включая BP и Shell, утверждают, что мировой спрос на нефть достиг пика в 2019 году, составив около 100 миллионов баррелей в день, и что он никогда больше не достигнет этого уровня из-за структурных изменений, связанных с пандемией. Это мнение, похоже, подтверждается резким сокращением потребления нефти на транспорт, в том числе авиакеросина. После того, как в марте 2020 года путешественники начали отказываться от планов полетов, потребление авиатоплива резко упало и только начало расти, поскольку ограничения на поездки начали ослабевать.

Те, кто считает, что потребление достигло пика, по-прежнему ожидают, что потребление бензина вырастет в середине 2021 года, несмотря на более высокие цены в результате неизбежного отставания между любым увеличением производства сырой нефти, вызванным спросом, и увеличением объемов нефтепродуктов для удовлетворения спроса. С учетом разработок вакцин и оптимизма, вызванного скорым открытием мировой экономики, ожидается, что потребление нефти продолжит восстанавливаться, но до уровня ниже того, который преобладал до пандемии, то есть пика потребления нефти.

Тем не менее, сторонники точки зрения о том, что спрос на нефть достиг пика, упускают из виду структурный рост потребления, который в конечном итоге компенсирует любой сдвиг в сторону понижения по сравнению с COVID-19. Повышение уровня жизни и рост среднего класса в Китае и Индии приведут к увеличению спроса на индивидуальные автомобили и авиаперелеты. Таким образом, даже если экономический рост замедлится, большое количество людей, пересекающих порог дохода, который позволяет им позволить себе автомобиль, будет поддерживать спрос на поездки. На развивающихся рынках, таких как Китай и Индия, любой переход к электромобилям, вероятно, будет медленнее, чем в странах с развитой экономикой, учитывая опасения по поводу доступности зарядных станций. Темпы внедрения электромобилей в целом будут основным драйвером будущего спроса на нефть, поскольку на дорожное топливо приходится половина мирового спроса на нефть.

Структурный рост спроса на нефть вместе с постоянным сокращением добычи из-за недостаточных инвестиций, вероятно, ускорит - и будет поддерживать в течение некоторого времени - суперцикл цен на нефть. Но приведет ли рост цен на нефть к увеличению инвестиций и к новому падению цен, как это происходило в прошлом?

Технология и ее последствия

На этот раз технологические инновации могут изменить ситуацию. Крупные инвестиции, вероятно, будут сдерживаться новой технологией, лежащей в основе планов автопроизводителей по замене автомобилей с двигателями внутреннего сгорания на те, которые работают на электричестве. Капитализация производителя электромобилей Tesla на фондовом рынке указывает на неизбежность трансформации автомобильного рынка. Капитализация Tesla превосходит капитализацию традиционных автопроизводителей, хотя эти производители производят гораздо больше автомобилей, чем Tesla. Это несоответствие побудило традиционных производителей автомобилей взять на себя обязательство заменить автомобили с двигателями внутреннего сгорания на автомобили, работающие от электричества, что, в свою очередь, вызвало массовые исследования и разработки электромобилей производителями, стремящимися захватить доли нового рынка (см. Таблицу).

Однако стремительное наращивание производства электромобилей сопряжено с риском. Это может привести к превышению предложения над спросом, что приведет к отрицательным денежным потокам, неликвидности и банкротству производителей автомобилей. Ставка автопроизводителей основана как на приверженности правительств достижению нулевых чистых выбросов углерода, так и на убеждении, что потребители захотят перейти на более чистые способы потребления - на транспорт приходится около четверти глобальных выбросов углекислого газа, связанных с энергетикой. Но неясно, будут ли потребители просто на словах говорить о более чистом потреблении или фактически изменят свое поведение. Станут ли более высокие цены на углерод менее значимыми для потребителей, чем озабоченность по поводу неадекватной инфраструктуры зарядки автомобильных аккумуляторов?

Тем не менее, массовое производство в конечном итоге сделает цены на электромобили привлекательными, а скачок цен на нефть ускорит переход на электромобили. Этот последний суперцикл цен на нефть будет соответствовать климатическим целям и связан с обязательствами крупных экономик по чистому нулевому выбросу углерода в среднесрочной перспективе. Каким бы благоприятным ни было развитие событий для глобального климата, оно создает риск того, что запасы нефти, на которые рассчитывают многие зависимые от нефти страны, будут менее ценными - особенно для запасов, стоимость добычи которых высока. Резервы и окружающие их инвестиции становятся, по сути, безнадежными активами. Это может привести к серьезным экономическим проблемам, включая банкротства и кризисы, что, в свою очередь, приведет к массовым миграциям, особенно из густонаселенных стран, зависящих от нефти, многие из которых находятся в Африке.Другие более крупные зависящие от нефти страны Ближнего Востока, Центральной Азии и Латинской Америки также являются важным источником денежных переводов, занятости и внешнего спроса на товары и услуги, которые приносят пользу многим соседним странам. Таким образом, прекращение добычи нефти может не только разрушить экономику зависимых от нефти стран, но и нанести удар по их соседям. Это не все плохие новости для стран с месторождениями полезных ископаемых, важных для перехода к энергетике. Кобальт, необходимый для автомобильных аккумуляторов, будет пользоваться гораздо большим спросом. Уран может быть ценным, так как производство электроэнергии отходит от ископаемого топлива, а ядерная энергия становится более привлекательной.Таким образом, прекращение добычи нефти может не только разрушить экономику зависимых от нефти стран, но и нанести удар по их соседям. Это не все плохие новости для стран с месторождениями полезных ископаемых, важных для перехода к энергетике. Кобальт, необходимый для автомобильных аккумуляторов, будет пользоваться гораздо большим спросом. Уран может быть ценным, так как производство электроэнергии отходит от ископаемого топлива, а ядерная энергия становится более привлекательной.Таким образом, прекращение добычи нефти может не только разрушить экономику зависимых от нефти стран, но и нанести удар по их соседям. Это не все плохие новости для стран с месторождениями полезных ископаемых, важных для перехода к энергетике. Кобальт, необходимый для автомобильных аккумуляторов, будет пользоваться гораздо большим спросом. Уран может быть ценным, так как производство электроэнергии отходит от ископаемого топлива, а ядерная энергия становится более привлекательной.

Таким образом, конец нефти делает экономические преобразования императивом. Богатые нефтью страны должны диверсифицироваться, чтобы стать устойчивыми к изменениям на энергетических рынках. Надлежащая структура управления для управления доходами от нефти в хорошие и плохие времена всегда была важна для содействия экономической диверсификации. Но с неэффективными активами новый риск, радикальные сдвиги в управлении в странах с нефтяной зависимостью являются неотложными. Дубай, например, столкнувшись с истощением запасов нефти, превратился в глобальный торговый центр. Страны и предприятия, зависящие от этих рынков, должны сформулировать политику для решения этой проблемы, включая развитие возобновляемых источников энергии. Чтобы отказаться от своей замкнутой экономики, которая привела к низкой производительности и расточительству, богатые нефтью страны должны провести реформы, которые уменьшат препятствия на пути к инновациям и предпринимательству.Реформирование корпоративного управления и правовых систем, продвижение рынков, на которых нет барьеров для входа и выхода, а также прекращение фаворитизма как для государственных предприятий, так и для частных фирм с политическими связями, помогут привлечь инвестиции и изменить отношение к инновациям (Arezki 2020).

РАБА АРЕЗКИ - главный экономист Африканского банка развития и старший научный сотрудник Школы государственного управления им. Кеннеди Гарвардского университета.

ПЕР МАГНУС НИСВИН - старший партнер и руководитель аналитического отдела Rystad Energy.