Побеждающей инфляцию посвящается
Некоторые комментаторы здесь на АШ указали на аномальную устойчивость курса рубля в текущей ситуации. Ну, слово устойчивость пришлось взять в кавычки, так как с начала года курс в моменте (в конце марта) опускался на 30%, затем отыграв почти 10%. В то время как в кризис 2014 года падение было куда как драматичнее (в декабре 2014 доллар стоил в два раза дороже, чем в июне того же года). И тогда, и теперь рубль слабел на фоне серьезного падения нефтяных котировок. Так в чём отличаются два кризиса? У меня есть своя версия событий.
Начну с констатации фактов. Считается, что цены на нефть во многом влияют на курс рубля, так как значительная часть доходной части бюджета РФ наполняется от продажи энергоносителей (по данным Минфина - 40.8% в 2019г.). Смотрим на график сравнения нефтяных котировок и курса рубля к доллару.
На графике видно, что в кризис 2014 года зависимость курса рубля от цен на нефть была практически полной (с коэффициентом корреляции близким к -1). Отметим, что санкции за Крым, объявленные в марте и апреле 2014 никакого заметного эффекта на курс рубля не оказали. С течением времени такая корреляция начинает давать очевидные сбои, и с лета 2017г. происходит «отвязка» рубля от нефтяных котировок.
С лета 2017г. по осень 2018 нефть отрастает на 80%, а рубль за то же время падает почти на 20%.
(если не оговорено обратное, в расчётах и на графиках использована цена сорта Brent. Россия экспортирует, в основном, сорта Urals и ESPO, цена на которые, большую часть 2019г., отличалась от стоимости Brent на 1-2$)
Экономисты и аналитики используют такой индикатор как рублёвую стоимость бочки нефти. Ведь бюджет РФ верстается в рублях, а не долларах. Так вот, в пик кризиса, зимой 2014-2015, средний курс был 65руб/$ , а нефть стоила около 50$/brl, что даёт рублёвую стоимость бочки нефти 3250руб. Росла нефть – рос и рубль, выдерживая магическую формулу 3200-3600руб/баррель. Когда рубль окончательно «отвязался» (например, летом-осенью 2018), то нефть продавали по 80$/brl, а доллар стоил около 68руб., рублёвая бочка – 5440руб. Да, то было золотое время накопления резервов, можно было, следуя бюджетному правилу, щедро пополнять объединённый ФНБ и наращивать финансирование социальных программ, планировать новые нац.проекты, удерживая слабый рубль. Далее, весь 2019г., рубль стойко игнорировал колебания нефтяных цен в районе 65$ и стоил 63-65руб/$, что давало желанные 4200руб и уверенность в выполнимости нац.проектов.
А вот далее, с начала 2020г., начались интересные вещи. Нефть резко пошла вниз, подешевев почти в 3 раза. Так, 13 января нефть Urals стоила ровно 60$/brl, а 24 апреля уже 20,5$/brl (по некоторым другим данным, в 20-х числах апреля она стоила гораздо дешевле, цена даже уходила в минус). А что же наш герой рубль? Он, практически, игнорирует происходящее. 14 января за доллар ЦБ просил 60,94руб., а 24 апреля – 74,72руб., т.е. всего на 22% больше. Причём, на отрицательные котировки WTI рубль реагировал крайне вяло. То есть, если ещё в январе наша уральская бочка стоила достойные 3600руб, то сейчас она стоит всего 1530руб! (Оговорюсь, что РФ экспортирует не только Urals, но и другой сорт ESPO по трубе ВСТО, соотношение объёмов примерно 3 к 1. Цена на ESPO привязана к цене Dubai Crude Oil и сейчас практически совпадает с ценой URALS ). Российский бюджет на 2020 год сверстан исходя из прогноза цены на нефть Urals в $42,40 и курса в 65,70 рублей за доллар, что дает нам рублевую стоимость нефти примерно 2785 рублей, поэтому, для балансировки бюджета доллар прямо сейчас, при цене нефти 20,5$/brl , должен бы стоить около 136руб. Хорошо, цены на нефть сейчас экстремальные, но вряд ли «самоизоляция» экономик по всему миру позволит им в ближайшее время подняться выше 30$/brl, даже с учётом сокращений ОПЕК++. Но даже в этом случае, при 30$, доллар должен стоить «всего» 93руб, а не 74руб., как сейчас. Эта цена рубля соответствует цене барреля в 37,6$. Да, «феноменальная устойчивость» курса рубля налицо. И это без учёта почти полной остановки экономики более чем на месяц, череды ожидаемых банкротств и роста безработицы. Всё это дополнительно усугубляет ситуацию с ценами на нефть. Теперь, поговорим о возможных причинах и последствиях этой устойчивости.
Здесь следует вспомнить, а кто у нас отвечает за устойчивость курса рубля? Оказывается, есть такая независимая структура как ЦБ РФ, которую с июня 2013г. возглавляет Э.С.Набиуллина. Согласно статье 75 Конституции Российской Федерации, основной функцией Банка России является защита и обеспечение устойчивости рубля. Каким образом ЦБ может влиять на эту самую устойчивость?
На сайте ЦБ РФ любознательный гражданин может узнать, что
В России действует режим плавающего валютного курса. Это означает, что курс рубля не является фиксированным и какие-либо цели по уровню курса или темпам его изменения не устанавливаются. Динамика курса рубля определяется соотношением спроса на иностранную валюту и ее предложения на валютном рынке. Гибкий валютный курс помогает экономике России подстраиваться под меняющиеся внешние условия, сглаживая воздействие на неё внешних факторов.
То есть, как говорил футболист Аршавин, «ваши ожидания (стабильности валютного курса), это ваши проблемы».
Любознательному гражданину стоит знать, что так было не всегда. До 10 ноября 2014г., когда ЦБ объявил о переходе к политике таргетирования инфляции (предусматривающий плавающий валютный курс), проводилась политика поддержания курса за счёт определения допустимых коридоров колебания рублёвой стоимости бивалютной корзины, а также регулярных валютных интервенций на рынке, объёмы которых оглашались заранее. Именно такая политика создала идеальные предпосылки для атаки на курс рубля уже в декабре, когда он обесценился почти вдвое, точно отслеживая падение котировок нефти. Спекулянты могли точно рассчитать время и объёмы валюты для эффективной манипуляции курсом. На стороне спекулянтов оказались придерживавшие валюту российские экспортёры и банки, увещевать которых пришлось лично В.В.Путину.
Пожалуй, единственным действенным инструментом влияния ЦБ на кредитно-денежную политику (за исключением прямых интервенций на рынке в качестве крайней меры) является ключевая ставка (введена с 2013г.). В острой фазе валютного кризиса и дестабилизации финансового рынка Банк России 16 декабря 2014 г. резко — сразу на 6,5 п. п. — поднял ключевую ставку до запретительного уровня 17%. На приведённом графике видно, что инфляция, которую взялся таргетировать ЦБ, пожертвовав стабильностью курса, действительно, сначала начала коррелировать с ключевой ставкой (в конце 2014г.), а затем и эффективно подавляться, уже к концу 2017г. опустившись ниже целевого показателя в 4%.
Кстати, первой страной, перешедшей в 1990 г. к режиму инфляционного таргетирования (ИТ), стала Новая Зеландия. Сегодня он используется в 36 странах , 25 из них развивающиеся. Среди стран, использующих ИТ – Япония, Ю.Корея, Австралия, Канада, Швеция. Сама по себе политика ИТ не хороша и не плоха, позволяя достигать чётко определённых целей. Вот только среди этих целей нет экономического роста и повышения уровня жизни людей. Одно дело применять лечебное голодание для зажравшихся буржуа, другое – распространять такое лечение на кварталы бедноты.
Ключевая ставка определяет как доступность денег в экономике, так и процент под который государство готово занимать деньги на рынке. Так, Минфин продаёт на аукционах долговые бумаги ОФЗ, уровень купонной доходности которых чётко коррелирует с размером ключевой ставки ЦБ
В кризис 2014-2016гг. объём рынка ОФЗ был довольно мал. Да и использовать их при такой инфляции для спекуляций смысла не было. Другое дело, последние несколько лет, когда инфляция упала, а курс рубля относительно стабилен (см.график курса по 2019г., когда рубль не обращал внимание на колебания цены нефти)
По итогам 2019г. общий объем рынка рублевых облигаций увеличился на 16,5% по сравнению с началом года и составил около 22 729,6 млрд руб. При этом объем рынка ОФЗ вырос на 21,5% и составил около 8 904,9 млрд руб. Да, в долларах это не много, что-то около 150 млрд.$ (при том, что одна Apple стоила в 2019г. - 1,397млрд.$, а Facebook – 633 млрд.$, источник). Важен, однако, сам рост, а также растущая доля нерезидентов. Если на начало 2019 года доля вложений нерезидентов на рынке ОФЗ составляла 24,4%, то на 01.12.2019г. их доля выросла до 31,9%, а прирост за 11 месяцев 2019 года составил 1 трлн руб. Введение санкций против российского госдолга в августе 2019г. (запрет для американских инвесторов участвовать в первичных размещениях госдолга в иностранных валютах) не слишком обеспокоило инвесторов. По информации ЦБ РФ, за период с 1 июля 2019 г. (последняя отчетная дата в преддверии санкций) по 1 января 2020 г. нерезиденты почти не изменили владение государственными еврооблигациями России — 22,3 миллиарда долларов (доля осталась на уровне 55%).
Нерезиденты, кстати, вкладываются и в российский рынок акций, надувая на нём пузырь похлеще американского. Наши акции не торопятся падать, не взирая на нефтяные цены и остановку экономики. Те же Лукойл и Роснефть, вслед за американскими корпорациями, проводят политику обратного выкупа своих акций, поддерживая их котировки.
Кто же эти «нерезиденты», одалживающие России? Это крупные спекулятивные хедж-фонды и инвестиционные подразделения банков, зарабатывающие хорошую прибыль на операциях carry-trade. Суть их проста – вы занимаете доллары (евро) под около нулевую (если не отрицательную) ставку хоть в банке, хоть у ФРС или ЕЦБ, и покупаете рубли на валютной секции ММВБ. Затем на эти рубли покупаете ОФЗ, по которым Российское государство ещё пару лет назад готово было вам заплатить купонный доход 8-10% (свидетельствую, что в прошлом году по некоторым выпускам можно было заработать, с учётом курсовой разницы, до 17-19% годовых). Сейчас заметно меньше, но схема ещё вполне прибыльная. Как ни странно, существенным условием доходности подобных схем являются стабильная инфляция и устойчивый рубль. Действительно, вы «зашли» в ОФЗ пару лет назад, купив рубли по цене 60руб/$ и при инфляции 5%. Если за пару лет инфляция скакнула до 10%, а рубль обвалился до 90руб/$, то никакой доход по ОФЗ не гарантирует вас от серьезных убытков при попытке выйти обратно «в кэш» (т.е. доллар). Поэтому, учитывая малую ёмкость нашего рынка, крупные игроки вполне могут удерживать курс рубля стабильным, постепенно выходя из ОФЗ, чтобы не обрушить рынок. Даже, если тот же Минфин явно заинтересован его ослабить в целях наполнения бюджета. А ЦБ, вроде бы, и не при чём, он за устойчивость рубля, судьба экономики и социальные обязательства – не его вахта.
Высокая ключевая ставка ЦБ убивает экономику. Действительно, зачем вкладываться и рисковать, если родной Минфин предлагает такую доходность. Далеко не всякий бизнес (наркотики и оружие не в счёт) способен дать такую прибыль. Чтобы отбить кредит под 11-12% (для крупных компаний) или 17-20% (для малого бизнеса) нужно очень сильно постараться.
Да, ЦБ РФ снизил на днях ключевую ставку сразу на 0,5% до 5,5%, но многие, прежде всего экономически развитые страны, уже давно снизили ставки почти до 0. А со ставкой 5.5% мы прямо сейчас находимся рядом с Лесото, Брунеем, Арменией и Свазилендом. В 22 развитых и развивающихся странах ставка нулевая, а в Дании, Японии и Швейцарии она отрицательная (ссылка).
Буду с интересом наблюдать за развитием событий. При сохранении текущего курса рубля и ценах на нефть меньше 30$ (что весьма вероятно), государство должно будет либо секвестировать бюджет, урезая в первую очередь финансирование нац.проектов, либо палить резервы из ФНБ, продавая в рынок доллары по заниженному курсу (т.е получая за них гораздо меньше рублей, чем могли и должны были бы получить в текущих обстоятельствах).
Что касается стоимости наших активов, прежде всего рынка акций, и курса рубля, то в полном соответствии с позицией ЦБ о том, что «гибкий валютный курс помогает экономике России подстраиваться под меняющиеся внешние условия», экономика рано или поздно таки «подстроится». И если цены, как я предполагаю, в ближайшие пару месяцев не превысят 30$/brl (на что указывают и цены на дальние фьючерсы на Brent), то подстройка эта произойдёт при гораздо более низком курсе рубля и существенно более низкой стоимости акций нашего фондового рынка. Самоизоляция в текущие цены, по-моему, явно не заложена.
Комментарии
Ой, а можно подробнее когда и кем вы жили при двузначной инфляции? И где была та благословенная страна которая при этом развивалась и росла?
С 2000 по 2008 год в РФ была двузначная инфляция. А про "удвоение ВВП" напомнить?
А вот с 2008 года инфляция стала менее 10%, зато в экономике началась жопа.
Вот я тоже жил при двузначной инфляции но как то особо роста экономике при ЕБН е не припомню , только купи-пролай.Рост начался попозже.
При чём здесь ЕБН? Двузначная инфляция была всю первую половину 2000-х.
При нашей работе в основном за еду. Сейчас усредненная продуктовая инфляция уже не менее 10-15 процентов.
Это еще оптимистическая оценка (смотрю в основном цены по акциям). Продукты простым складыванием в корзину давно не покупаю.
Акции сети не прочь отменить (мелькали заявления), но пока не могут договорится. Новонефтяники, блин.
А вот здесь скрыт очень интересны прикол.
При отмене акций реальная стоимость продуктовой корзины для считающих деньги сразу скакнет процентов на 50.
И все это без формального повышения цен. Вот такие пироги с короной.
Заработать вряд ли, максимум тело вклада сохранить.
Ну, тогда на чёрный день нужно копить в валюте. Зато при относительно высокой инфляции растёт оборачиваемость денег, что для экономики очень полезно.
У нас по словам Путина 30% населения зарабатывают менее 17000 рублей до уплаты налога, это менее 15000 на руки.
Какие накопления, и какая покупка долларов с такой зарплаты?
Я не знаю. Это не я начал возмущаться, что высокая инфляция, дескать, не даст бедным накопить на чёрный день.
Иди уже в жопу придурок. Ты влез со своими депозитами, которые у всех позволяют копить при инфляции. Просто уйди и не отсвечивай.
Вы тролль или просто прикидываетесь дураком не замечающим окружающую реальность?
Этим занимаются оставшиеся 70%?
Оставшиеся 70%, с зарплатами больше 17000 это средний класс. А он, как известно, склонен к накоплению капитала.
А средняя зарплата по Москве - 88 тысяч . Что более чем достаточно чтобы 20-30 тысяч на семью отложить на депозит.
Я специально чекнул Москву на Хедхантер. Реальное предложение у линейного персонала 50-60-70 тысяч рублей. В нормальных деньгах это вилка от 625 до 850 евро. Чисто для сравнения: в моей
румынскойдеревне средняя медианная зарплата после вычета налогов 2800 евро. При этом: еда дешевле, товары длительного пользования дешевле, квадратный метр тоже дешевле. Дороже услуги и бензин, но я подозреваю, что не намного.Богатство Москвы сильно преувеличено, по соотношению Цена-качество она проигрывает всем более-менее крупным европейским городам. Да даже и некрупным.
Это "ошибка выжившего". Незакрытые вакансии на 50-70 тысяч висят месяцами, поэтому вы их видите. Вакансии на 120+ закрываются сравнительно быстро, потому-что это нормальная зарплата айти-бойцов.
Нет, не даёт. Реальная инфляция выше официальной, и выше банковского процента. Посмотри рост цен на коммуналку и топлива, продуктов питания. И сопоставь это с падением цен на нефть, газ и прочее продаваемое за рубеж. Действует не только инфляция, действует ещё и уменьшение оплаты за наш труд на международном рынке разделения труда. За наш труд дают всё меньше бус.
Вызываешь дух счетовода, сейчас придет с миллионом своих таблиц ;)
Ну, как бы, да. Реальная инфляция находится в диапазоне между процентами по депозитам и процентами по кредитам.
В стабильной экономике любой капстраны (хоть развитой, хоть развивающейся) длинный банковский депозит всегда чуть меньше инфляции, а рентный доход от жилой недвижимости всегда чуть меньше, чем банковский депозит.
Пысы: под стабильной экономикой понимается экономика, которая не меняется в течении длинного срока. То есть если в экономике в течении трёх лет инфляция стабильно высока (например, 30%), то приведённое выше правило работает, но спрэды между параметрами: инфляция, депозит и рента - немного больше, чем в экономике с инфляцией 20%.
За 16 лет: с 2000 до 2016, только три года были когда средняя ставка по вкладам перекрывала инфляцию.
Данные взяты из исследования УК Арсагера
в реальности нет.
пытаются манипулировать статистикой инфляции, в результате чего озвучиваемая цифра меньше реальной. Ставку по банковскому вкладу пытаются сделать выше озвучиваемой (замануха для населения), но ниже реальной.
Прямо сейчас глянул реквизиты своего депозита в сбере - 3.55%.
Кто Вам сказал такую ересь, что инфляция это налог на бедных. Счаззз. Бедный получил зарплату, в кулак ее зажал, и побежал раздавать долги, которые кстати именно на инфляцию и обесценились. Ну еще и продуктов закупил сразу на две недели. Всё, с момента получения денег до момента расставания с ними прошло три дня, плевать он хотел на инфляцию. А вот богатый при высокой инфляции не может просто сложить денежки в мешочек и на нем сидеть посвистывая. Богатый вынужден при инфляции денежки в дело пускать и заставлять их работать. Так что инфляция это налог именно на богатых. Вы думаете почему бы это инфляцией во всем мире так сильно озаботились? О бедных радеют?
Сейчас дамы после окончания карантина ломанутся новыми тряпками (импортными в большинстве своем) закупаться, и закончится устойчивость.
Устойчивость закончится после второй волны кризиса, когда спекулянты ломанутся с развивающихся рынков. Такой выход, судя по всему, постепенно идёт уже сейчас. Май - традиционный месяц распродаж на рынках, даже в лучшие годы. В этом году может произойти реальный коллапс.
Уже...прямо на самоизоляции. Лето скоро, а мы женщины.
Если вы опустите ставку до нуля (привет Глазьеву!), держатели рублевых депозитов вытащат свои деньги из наших банков и отправят их на валютный рынок. Это отправит курс рубля (вместе с инфляцией) в такие дали что о всяких ОФЗ с нерезидентами никто и не вспомнит.
ЗЫ
Не надо путать эти 22 развитые экономики с развивающимися экономиками типа нашей.
Так никто не требует опустить ставку до нуля за один раз (как её подняли в декабре 2014 за раз на 6.5% на ночном экстренном заседании, серьёзно напугав рынок). Речь о стратегии на годы, при которой приоритетом является рост экономики и располагаемых доходов, а не борьба с инфляцией.
А Глазьева Вам полезно почитать, чтобы не приписывать ему разные небылицы.
Блин еще один свидетель Глазьева, он предлагает минимальный процент кредита под реалный производственный проект либо инфраструктурный. Какого хрена вы батенька несёте пургу?
Это такая либеральная страшилка для идиотов: Глазьев предлагает напечатать кучу денег и всем их раздать, чтобы случилась трёхзначная инфляция.
при положительном платежном балансе внешнеторговой деятельности, ЛЮБАЯ страна может сколь угодно долго держать свою валюту твердой, без инфляции. За счет этого положительного баланса. У РФ он сугубо положителен. Поэтому игрища инфляции - это именно игрища, с непонятными целями.
Экий вы пугливый.
Мгновенно задрав ставку, ЦБ таким образом за одно задрал ставку по депозитам в коммерческих банках.
И люди, вместо панической скупки телевизоров и валюты, понесли свои рубли в банки на депозиты. Где они благополучно лежат до сих пор.
ЗЫ
А Глазьева читать давно не интересно. Он уже который год вещает одно и то же.
Сказочники) Рост доходов, ВВП, инфляция - это все сильно взаимосвязано между собой.
Смотрите Турцию.
Там реализовали примерно то что вы с Глазьевым предлагаете)
Ставку вниз!
Рост ВВП и зарплат был - закачаешься!
Правда с курсом беда приключилась и зараза инфляция двухзначная. Что и не удивительно потому что ничего другого и не могло произойти.
Короче этот рост никого там не обрадовал. Весь рост (даже чуть больше) сожрала инфляция.
А Вы были тогда в России?
Напоминаю, 16 декабря в ночь была панически повышена ставка, и доллар в этот день стоил 57.59руб, а через два дня, 18 декабря, уже при ставке 17%, он в моменте рос до 83руб. Это я называю "напугал рынок".
По остальным вопросам считаю дискуссию бесполезной. Вы спорите с собственными представлениями.
Проводить ликбез не считаю уместным
Судя по тому как вы работаете с исходными данными - я не удивляюсь откуда у вас такие кривые выводы. Во всем)
Найдите мне курс 83 в 2014-м году)
С таким лектором это будет не ликбез, а как-бы наоборот)
У человека написано «рос в моменте», что свидетельствует о том, что речь идёт о биржевом курсе валюты. А найти такой и даже бОльший курс в 2014 году - легко:
ЦБ следует бюджетному правилу и пасётся на рынке ежедневно, продавая валюту и сдерживая обвал курса рубля. Пока ему это удается т.к. население, в этот раз, из-за обнищания, не побежало по обменникам. Все у кого была хотя-бы половина мозга, забили матрасы баксами при курсе 61-66. На этот раз, уж не знаю конкретно почему, все ломанулись в недвижимость - с рынка смели весь неликвид, даже 3 и 4 эшелона. Плотно раскупили и продолжают раскупать Черноморское побережье РФ.
Но дело вовсе не в этом, главное что-бы дошёл смысл - Россия находиться
у парашина периферии западного мироустройства, туда её сознательно загнали коллаборационисты обслуживающие нынешнюю версию российской государственности, которую придумала и воплатила в жизнь агентство USAID. А это значит, что сколько бы не печатали США, Европейсы или "союзнички" Китайцы - доллар всегда будет оставаться "самой красивой лошадью на скотобойне". Обвального краха рубля можно будет избежать только в случае если:а) цены на нефть резко вырастут
б) мировая экономика, а вместе с ней все резервные валюты почат в бозе
Аминь!
Но Россия же является единственной страной в мире на данный момент, у которого 27 месяцев непрерывного промышленного роста, при высокой ключевой ставки. При этом у нас нет почти долгов, у нас есть резервы и растет золото-валютный запас. Мне кажется, здесь что-то не то.
Было
результаты роста где можно пощупать?
а то надои растут, жирность повышается
а у коровы только рёбра сильнее выступают из боков
задолбали своей халвой
пропагандисты херовы..
Вы предпочитаете верить CNN? Ну конечно, только там настоящую правду про Россию расскажут.
ты кто?! служивый? или просто напыщенный идиото патриот
читатель газеты "правда" гордящийся балетом и лимузином аурус
но, ни к тому ни к этому не имеющий никакого отношения
спрашиваю: где можно пощупать беспрерывный рост экономики?
на простом бытовом уровне, свой кошелёк и возможности
я щупаю ежедневно, они говорят об обратном
результаты где?!
Судя по твоему флажку, ты не там щупаешь. И не туда претензии предъявляешь. У тебя в Пиндостане всё плохо, а виновата тебе - опять Россия. А я - да, горжусь своей страной. Своей, заметь. Я не бегаю туда-сюда в поисках кормушки пополней.
Ни того, ни другого не происходит пока. Даже наоборот - резервы растут, а рубль нет. Так, что чего то вы не учитываете.
Судя по зарплатам в госсекторе линейного персонала уж месяц как занимаются этим, выпилив от 30 до 50% штата в "самоизоляцию". Это дает экономию ФОТ в рублях около 20%, в долларах еще больше.
Хорошо. Объясните этот шрафик.
Почему низкие ставки не спасли Японцев?
Может потому, что они тоже таргетируют инфляцию. И загнав её под плинтус, уже много лет боятся не инфляции, а дефляции, включив печатный станок ЦБ Японии на полную. И ставка в таких условиях не является действенным регулятором ДКП
Што-то как-то слабенько с объяснениями про Японию.’
Про проблемы Японии пишут научные труды и защищают диссертации.
А Вы хотите, чтобы я в 2х предложениях всё разъяснил.
У Вас есть своя версия?
Конечно: "Отель Плаза"
Как видно , и после ревальвации Йены в 10 раз из-за соглашений в Плазе, их темпы роста были весьма неплохи. Проблемы начались через 7 лет, в 1992 году. А в 1992 году....
Страницы